几千年前的英雄西楚霸王项羽在垓下身陷重围，在四面楚歌声中，项羽英雄末路，不由的怀念起因为放逐亚父范增而导致夫妻反目、回归彭城的虞姬。他的心中充满了痛苦和反悔。此时，有一蒙面女子在将校的押送下进入账蓬。女子揭去面纱，莞尔一笑。项羽大吃一惊，原来来者竟是不久前楚汉鸿沟签定和约时放回汉营的汉王刘邦的夫人吕雉。吕雉此次只身入围，即肩负着刘邦让她劝降的重任，又心怀着自己的主意，在楚汉争霸的过程中，吕雉对刘邦有了清楚的认识。刘腹有韬略、奸诈狡猾，为了自己的帝业和生命，不惜牺牲任何人的利益。在彭城大战中，他为了轻车逃命，曾将亲生儿女数次推倒车下，这件事深深刺伤了吕雉的心。吕雉曾做为人质在楚营中羁留数年，对项羽的为人也有清楚的了解，项勇武无比，但有时却像妇人般仁慈。刘视女人如败履，寻花问柳，用情不专。项注重感情，用情专一。对这两个男人，吕雉进行了反复的比较。刘是成熟的政治家，项却是空前绝后的奇男子。

她清楚地知道，刘邦嬖爱的是戚夫人，他此次派己入楚营明着是让己劝降项羽，立不世之功，实则是借此动摇项羽意志。如果项怒而杀己，则将使汉军怒火冲天，士气大涨，而同时也为立戚夫人为正室扫清了障碍。如果自己能劝降面羽，也可为汉军减少损失，并且可以把头功归己，从而为战后削抑韩信等诸候的功劳做了准备。这真是一箭数雕的妙计。吕雉城府极深，但同时也是感情炽深、欲望如火。她在楚营羁留期间，曾与虞姬有过一次推心置腹的交谈。她做为女人，对虞姬能得到项羽专一的爱情极为嫉妒。她的心，早已暗恋项羽。此次只身入楚营，她打定主意:劝项羽携己杀出重围，去过一种男欢女爱的世俗生活。如项羽不从，则伺机刺杀之，立此盖世功，进一步奠定自己做王后的基础。舞台上，吕后调动了女人的全部手段，对项羽展开了攻心战，使优柔寡断的项羽陷入了迷惑中。此时，令项羽朝思暮想的虞姬仗剑冲入大账。

时间在这一刻回到了暴秦已灭，项羽大军已经进驻咸阳。项羽沉溺在秦宫的奢侈的生活中，虞姬一怒之下，不辞而别，欲返江东。夫妻二人在坝桥上争闹不休。此时的虞姬，是一个没有政治意识的小女子，她撒娇撒痴，吃醋使性子，助长了项羽性格中儿女情长的一面，促使他坚定了放弃咸阳，返回江东定都的决心，酿成了大错。亚夫范增也来到坝桥，他陈述利害，力阻项羽的东还，甚至想拔剑刺杀虞姬。但项羽决心已定，怒斥范增，并下令火烧阿房，裂土分疆，永不再战，范增感叹不已。

岁月无情的飞走，此时，楚汉战争已进入相持阶段，一轮圆月照耀着羁押吕雉的囚笼。两个声势显赫的"第一夫人"会面，具有非同寻常的意义。对话是在敌对的气氛中开始的。两个女人唇枪舌剑，互相攻击。但话题很快转移到对刘邦和项羽的评价上。吕雉猛攻虞姬，说她耍小孩子脾气坝桥私奔酿成了千古大错，毁了项羽的帝业。虞姬反唇相讥，说吕雉私通审食其违背了为妻之道。吕雉凭着她的政治经验和老练，很快使虞姬处于劣势。但虞姬在谈话中表现出来的对项羽的深挚的爱情也是吕雉深受感触。这次谈话的重要意义是:虞姬认识到，即便贵为皇后，但得不到专一的爱情，做为女人，也是致命的缺憾。互相攻击者其实暗中接受了对方的观点，醉心爱情的虞姬通过反思，下定牺牲感情，促使项羽成就帝业的决心。这一场戏决定了下开场戏中，两个女人的心理动机。

舞台上又是秦时的明月了，虞姬前来追赶被项羽放逐的亚父范增。范增被逐的原因是因为力阻项羽与刘邦和谈。刘邦指使陈平暗使反间计，使项羽对范增生疑。而此时的虞姬，通过那次与吕雉的交谈后，已经发生了重大变化。她月下追范增，力劝范回去，继续襄助项羽与刘邦角逐天下，最终成就帝业。但范增已对项羽深感失望，虞姬力劝，范增稍有回意。此时，项羽带随从到，三人见面，不由回乙起当年坝桥追虞姬的情景，项羽心中恼怒，冷嘲热讽，范增怒气冲天，背疽大发，倒地而死。虞姬悲愤交加怒别项羽，项羽欲强使之归，虞姬以自刎相胁，项羽无奈，只得放虞姬返回彭城。

舞台上恢复第一幕结束时的情景，观众明白这是第一场定格后的继续。(虞姬听到霸王被困垓下的消息，星夜赶来。在围外被汉军扣住，刘邦听说后，却让兵士护送虞姬进围。刘深知困兽犹斗，他想，项羽一人能敌千军，但面对着两个女人，他不死也要脱层皮。)虞一上场，即看到吕雉在项羽怀里撒妖撒痴，她不由地百感交集，痛骂吕雉项羽，项羽百口难辨，吕雉则说要于项羽冲破重围去过男耕女织的甜蜜生活。虞姬痛极，道:大王，大王，想想国仇家恨，想想八千子弟，想想亚父范增，不要受荡妇的迷惑，冲出去，重整旗鼓，勿以女人为念，夺得帝业，天下美女任你挑选。言罢，自刎而死。虞姬死，项羽痛极，伏尸恸哭。吕雉见项羽如此，大失所望，遂以求欢为名，扑到项羽身上，暗拔匕首欲行刺，被项羽格开。吕雉请死，项羽手软，不忍杀女人，吕雉讥道:"你连一个想杀你的女人都不忍心杀，我注定你成就不了帝业!"吕雉退下，项羽火葬虞姬，突出重围。

尾声:突出重围的项羽单人匹马徘徊江边。江中，乌江亭长劝他上船返回江东重整旗鼓，卷土重来。这时，项羽却想起了虞姬。火葬虞姬的火焰燃起，虞姬火中站起，光彩夺目，如同凤凰。在火光辉映下，在琴声伴奏下，项羽痛苦地自白后，拔剑自刎。舞台渐暗，唯余一轮明月，继续散射着千古如斯的光辉。